2022-03-09华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对牧高笛进行研究并发布了研究陈述《Q4完成盈余，重视新品揽盛系列》，本陈述对牧高笛给出买入评级，以为其方针价位为56.80元，当时股价为33.97元，预期上涨幅度为67.21%。
公司发布成绩快报，2021年公司完成收入/归母净利/扣非归母净利别离为9.23/0.78/0.61亿元、同比增加44%/70%/95%，收入略超预期，净利契合成绩预告。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利别离为1.99/0.07/0亿元，收入同比增加51%、环比加快，冷季净利完成扭亏。
拆分来看，咱们预算：1）2021年外销收入同比增加30%至6.24亿元，其间21Q4同比增加33%至1.06亿元、环比21Q3略有提速；2）2021年品牌事务收入同比增加86%至2.99亿元，其间21Q4同比增加83%至0.83亿元、仍坚持高速增加。进一步拆分看品牌事务，2021年大牧/小牧别离增加145%/18%至2.1/0.89亿元。
2021年公司归母净利率为8.5%、同比进步1.3PCT，咱们剖析首要来自品牌事务净利率改进，咱们估量，2021年品牌事务5.3%、同比进步10.8PCT，其间大牧/小牧净利率别离为9%/-3%；外销净利率较安稳、咱们估量2021年外销净利率为10%。
近期股价下滑首要因为商场忧虑俄罗斯形势影响公司代工事务，但咱们剖析俄罗斯客户占比仅为3%，其间俄罗斯客户MalaccaSourcingPte.Ltd.(SportmasterLtd.)2015年现已掉出前五排名、2016年受俄罗斯经济衰退影响收入继续削减。
现在时点，短期来看，（1）代工事务：订单足够，咱们估量2022年有望坚持20-30%增速；（2）品牌事务：大牧出售继续景气，1月线上仍完成翻倍以上增加。22年公司推出新品揽盛系列，产品运用牛津布，处理了棉布帐变黄、发霉问题，层高2米、四面开门、还可和其他帐子组合运用，价格也较此前帐子品类有所提高、定价4000元左右。中期来看，公司1月7日公告募投项目改变，将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储，即5年后从1.6万㎡增至4.6万㎡、对应仓储面积CAGR=24%、提振商场决心。长时间来看，现在内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改进至15%以上。考虑到收入超预期、净利略低于预期，将2021-23年收入从9.15/12.4/15.19亿元调整至9.23/12.56/15.37亿元，将归母净利从0.82/1.24/1.59亿元调整至0.78/1.25/1.6亿元，将EPS从1.23/1.86/2.39元调整为1.17/1.88/2.4元，2022年3月9日收盘价33.97元对应21-23年PE别离为29/18/14X，保持“买入”评级。对标同行SNOWPEAK估值，若给予牧高笛22年品牌事务30-45倍、代工20倍对应方针市值30-37.9亿元、方针价45-56.8元。
该股最近90天内共有4家组织给出评级，买入评级4家；曩昔90天内组织方针均价为53.6。证券之星估值剖析东西显现，牧高笛（603908）好公司评级为2星，好价格评级为2.5星，估值归纳评级为2.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)
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