浙江天然（原名天台县旅行品厂）1992年景立于浙江台州天台县，是国内最早从事充气床垫、野外箱包、头枕坐垫等野外运动用品的研制、规划、出产和出售的企业之一。
公司前期从PVC床垫做起，后续拓宽到TPU产品的出产、研制、出售，TPU占比。2002年开端TPU产品研制，并于2004年正式出产。2008年景立浙江瑞辉纺织面料科技有限公司，深耕面料研制，现在现已把握TPU 薄膜及面料复合技能、聚氨酯软泡发泡技能、高周波熔接技能、热压熔接技能等要害工艺和技能。
公司以“成为全球抢先的野外运动用品供货商”为方针，逐渐成为全球野外运动用品范畴佼佼者，于2021年登陆上交所。
进入头部品牌供应链+野外运动配备需求添加，2016-21年归母净赢利CAGR达25.7%。公司自2006年起逐渐进入全球野外运动范畴闻名企业的供应链。
现在公司产品出售至全球40多个国家，首要为欧美兴旺国家，与200多个品牌树立协作关系。叠加顾客对强身健体更加注重，野外运动盛行带动配备需求添加，公司2016-21年营收、归母净赢利 CAGR别离19.8%、25.7%，赢利增速高于营收增速，主因规划效应摊薄本钱以及纵向一体化办理运营功率进步。
2021年疫情常态化后，野外运动等非集合性休闲场景可以很好的处理人流密布这一问题。欧美国家野外运动需求首先开释，公司TPU复合面料的产线扩增、聚氨酯软泡自动化产线建成，出口带动公司营收快速反弹。2021年公司产能进步、充气床垫及防水箱包收入添加使得营收同比添加44.9%。22Q1营收连续高添加，同比增速达46.6%。
主打充气床垫具有轻质、防水、耐磨、环保特色，TPU面料广泛用于不同系列。公司产品广泛使用于野外运动范畴的多项场景中。
（1）充气床垫类按防水资料分为热塑性聚氨酯(TPU)和PVC 系列产品，两种面料都具有质量轻、防水防潮的特色，而TPU比PVC弹性更好、更耐磨、更环保。产品广泛适宜营地露营及自驾游览；
（2）野外箱包系列包含冰包、肩包背包、防水桶袋等，首要选用TPU面料，环保耐磨，适用于野外运动带着。
（3）头枕坐垫系列首要包含头枕和靠垫，首要选用TPU面料，依据人体工学规划，可以更好的贴合脖子并供应更好的力学支撑。
充气床垫使用于旅行，野外露营，可与帐子配套运用。床垫可在歇息时充气放在帐子里运用，排出气体后可折叠装在游览包里，带着便利。据天猫旗舰店及Naturehike数据闪现，公司终端商场PVC充气床垫价格约在100-200元，TPU充气床垫商场价格约300-700元，野外箱包系列产品和头枕坐垫系列商场价格均约不超越200元。三大系列产品中床垫产品价格带较宽，包含100-200元的PVC原料以及300-700的TPU原料。
具有优异的产品规划才能，当时以ODM代工为主。公司把握中心技能，使用本身新产品规划才能与对产品的了解，自主规划开发新产品。经过向客户引荐的办法获取更多订单，逐渐构成以ODM 形式为主导的商业形式。据公司招股书，2020年公司ODM、ODM+OEM营收占比到达70.7%、3.8%，而朴实的OEM形式营收占比仅25.5%。
经过优质客户带来的开展优势，出售途径拓宽至全球，全球影响力逐渐闪现。2021年外销收入占比达79.8%，其间欧洲和北美洲营收最高，2017-2020年比重下滑主因内销高增速及客户结构优化（例如2018年公司与美国企业California Innovations Inc.发生货到付款胶葛后未再发生买卖，导致2019年出口至美国区域野外箱包类产品金额同比下滑 1.4千万元）。2021年外销比重添加，主因欧美国家遍及开端发放疫情补助促进消费，进一步利好野外职业。
随同中国经济添加、野外运动用品职业的开展，以及疫情期间人们对非关闭环境下的活动的需求添加。2019-2021年公司内销获益，同比增速均在20%以上，占营收比重由2017年的15.6%进步至2020年的22.0%。2021年比重有所回落，主因欧美国家复苏添加微弱。
2018-21年，公司充气床垫营收CAGR为19.7%，2021年营收到达6.4亿元。充气床垫作为公司拳头产品，近年来因为需求添加以及产品结构优化，呈现量价齐升添加趋势。
2021年出售量、均价价格同比别离添加11.0%、32.5%。其间，TPU类充气床垫商场承受度较高、广受欢迎，其产品销量及均价添加是床垫产品营收添加的中心驱动要素。
TPU类充气床垫的营收、出售量占比别离由2018年的55.8%、41.4%进步至2020年的67.7%、51.8%。其间2020年TPU床垫出售均价添加显着，同比添加18.1%。
公司长时刻可以坚持较高且安稳的毛利率，是公司工业链竞赛力的表现，一起也是代工出产优势的表现。而究其底子则是公司选用出产链纵向一体化的出产形式、完结大部分工艺环节自主出产后的归纳表现，一起公司注重规划、自动化水平进步，盈余才能相对安稳。
遍及选用TPU面料工艺的充气床垫产品毛利率较高，公司TPU占比较高的拳头产品充气床垫毛利率最高，2019年以来继续超越40%。跟着公司近年来自动化水平的进步，毛利率稳中有升。
参阅公司前史毛利率及可比公司毛利率改动，公司经过涨价可以消化掉适当大部分的原资料上涨本钱，毛利率坚持相对安稳。
2021年大宗资料价格动摇，公司报价时预判原资料走势并依据用汇状况买入远期合约，经过科学办理下降原资料价格上涨、汇率动摇对毛利率的影响。
公司近年来产品结构较为平稳，TPU产品驱动营收高添加，其间充气床垫占比最高，2021年营收占比约75.4%。公司在越南野外用品出产基地新增产能，支撑防水箱包商场占有率进步，2021年野外箱包呈现高结构性添加，营收同比添加59.6%，占比进步至13.2%。
此外，公司快速开辟保温箱包、充气水上用品品类商场，构成成绩添加点，2022防水、保温箱包，PVC冲浪板等新品将逐渐问世，有望奉献收入弹性。
公司ROE水平继续高于25%，处于职业较高水平，首要因为赢利率继续坚持较高水平。2016-21年，毛利率进步叠加公司降本提效使得期间费用率减小，净利率有所进步。2021年公司因为上市募资，一切者权益添加，因而ROE有所下滑，但仍领跑同业。
公司近年来出售费用率继续减小，2021年出售费用率削减主因包干运杂费下降。横向比照看，公司出售费用率低于浙江永强、牧高笛、开润股份，与聚杰微纤较为类似，首要源于事务形式差异。牧高笛除OEM/ODM事务外，亦进行自有品牌的运营。
浙江永强在境外具有自有出售系统。开润股份有自有品牌事务，线上线下一起运营，并组成境外出售团队。三家公司出售形式差异导致其出售费用率高于公司。而公司与运营形式与出售形式类似的聚杰微纤费用率底子坚持一致。
公司近年来的办理费用率较为平稳。财政费用率终年较低，动摇来源于外币事务以及外币钱银性项目期末汇率折算带来的汇兑损益。2018年，美元兑人民币中心价大幅上升，公司持有美元财物金额相对较大，发生较大金额的汇兑收益。2020年，美元兑人民币中心价大幅下降，公司持有的较大金额美元财物带来了必定的汇兑丢失。2020年财政费用率较去年同期大幅下降，首要由短期告贷削减、征集资金到账导致利息收入添加所形成的。2022年4月以来美元兑人民币中心价快速上升，估计对公司带来必定的汇兑收益，增厚赢利。
公司为宗族持股企业，股权结构及操控权安稳。截止至2021年9月，宗族算计持股达72.9%。公司实践操控人为夏永辉、陈甜敏配偶。夏永辉经过扬大办理、瑞腾出资和瑞聚出资共直接持有公司 54.4%的股份并担任公司董事长职务；陈甜敏经过扬大办理直接持有公司1.9%的股份并担任公司董事、副总经理职务。二人算计持有公司 66.3%的股份，对公司一起施行操控。
截止至2021年4月公司共有8名董事，其间包含3名独立董事。办理人员参加公司多年，各自具有丰厚的研制、出售、财政和办理阅历，了解公司事务。其间董事长夏永辉于1993便担任天台县旅行品厂副厂长一职，对野外旅行用品具有适当深沉的阅历；总经理俞清尧研制技能身世，对研制和质量监控具有深沉阅历；副总经理陈甜敏和董毅敏深耕出售范畴，公司高管事务分工清晰。
后疫情年代，野外休闲运动成为抢手场景，继续带动相关产品销量添加，添加具有上下流工业链验证。2020年疫情后全球野外用品规划同比添加28.3%，其间充气式野外产品2017-21年CAGR约11.4%，规划约348亿元。随同欧美防疫逐渐宽松，野外运动参加浸透率显着进步，商场需求旺盛。
一起，关于休闲运动供应链而言，具有国内外需求高添加特征，国内商场疫情后群众偏好改动，短距离、高频次的野外运动和短途游览有望接受跨省、出境游。一起相关工业支撑力度加大，长时刻具有较大添加潜力。
2020年全球野外用品规划同比添加28.3%。野外运动兼具运动与休闲两层特色，受新一代顾客欢迎。据华经工业研讨院数据，2020年全球野外用品职业营收规划近1.05万亿元，同比添加28.3%，估计2021-25年CAGR约为6.9%，到2025年将达1.6万亿元。
依据弗若斯特沙利文，野外运动分红三类，别离为地上和山上运动（爬山，轿车等），水上休闲运动（划船，游水等）以及空中休闲运动（跳伞等）。其间地上及山上产品占2016年零售额商场的71.5%，水上休闲产品占18.4%，空中产品占比最小。
全球充气式野外产品2017-21年CAGR约11.4%，规划约348亿元。充气式野外产品是全体野外产品里占比较小但快速添加的细分赛道，具有杰出远景，产品特色满意了顾客寻求便当和便利带着的特色。依据弗若斯特沙利文测算，全球充气式野外休闲产品商场2017-21年复合增速约11.4%，增速远超非充气式产品5.8%的复合年添加率。
全球全体水上休闲活动产品2017-21年CAGR约6.8%，规划约3037亿元。因为水上运动遭到越来越多的运动者的欢迎，水上休闲运动参加率不断进步，全球水上休闲产品商场。
据弗若斯特沙利文测算，其间充气式水上休闲产品约占充气式野外休闲产品商场的80%，水上休闲产品商场2017-21年复合添加率到达6.8%，2021年商场规划约3037亿元。
出产端，公司具有聚氨酯（PU）软泡发泡、面料涂层等五大中心工艺及技能，并逐渐构成一体化供应链。一体化供应链完结从原资料到中心资料，到制制品的全进程自控克己。除本钱优势外，一体化供应链具有下流客户高度注重的快速反响、质量自主可控特性。公司的中心技能及一体化供应链，经过多年阅历打磨，所完结的晋级迭代具有产品结构、商业形式及客户多方面验证：
（1）产品结构方面，TPU床垫营收占比由2018年的56%进步至2020年68%，完结单位价值量的显着进步。（充气床垫出售均价由2018年的97元/件进步至2021年150元/件）；
（3）从客户视点，公司同全球200多个品牌树立协作关系，在21H1经过迪卡侬严厉查核系统，签定战略协作伙伴协议验证供应链位置。展望未来，公司安身多年堆集、而且继续迭代的工艺技能优势及一体化供应链，以及终年协作的大客户根底，新品类家用充气床垫、水上用品继续开辟放量。
纵向一体化指的是企业在现有事务的根底上，向现有事务的上游或下流开展，构成供产、产销或供产销一体化，以扩展现有事务规模的企业运营行为，包含前向一体化和后向一体化。
前向一体化，是企业向工业链下流延伸，对本公司产品做进一步深加工；后向一体化，是企业向工业链上游延伸，供应出产现有产品或服务所需求的悉数或部分原资料或半制品。
公司经过树立浙江瑞辉纺织面料科技有限公司等子公司，以及企业界部树立研制中心、收购部、出产工厂、出售部等部分，具有完好的纵向一体化工业链。
详细来看，研制中心等部分担任工业链上游出产环节，首要包含原资料工艺剖析和研讨，强度测验、新产品研制、新资料使用，如面料的剥离强度和撕裂强度研讨及海绵的配方调整等；出产工厂等部分担任工业链中游流转加工环节，首要包含安排现场出产作业、确保出产质量、按时交给产品；出售部等部分担任工业链下流消费环节，首要包含进行商场调研、开辟国内外商场和客户、辨认客户需求、保护与客户关系等。
公司新老品类产品本质上都是野外休闲用品，因而在出产流程及客户方面高度堆叠。
公司深耕野外运动职业三十余年，在长时刻出产进程中已把握的制品面料及海绵的中心制造工艺，可以充沛发挥出产协同优势。
公司可以完结从制膜、复合到制品加工一体化，是职业界为数不多具有纵向一体化布局的企业。
公司一体化出产布局，工业链向上游延伸后，其收购出产所需的原资料首要为注直接原资料，包含TPU粒子、TPU膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，直接资料本钱占比约70%。
公司库存中首要为布料，其间布料占2020年库存比重约46.8%，19.4%为化工料、6.8%为TPU、辅料及其他占比约27.1%。为安稳赢利率，公司在适宜机遇增减库存。
化工原资料存量占比2019年以来大幅削减首要因为2018-19公司在化工料贱价时收购备货，存储时刻长受价格动摇影响导致。
下流品牌非常依靠规划立异，品牌商聚集研制规划，上游则经过其多年代工出产阅历及把握的中心技能，产品推新速度快、且定制化程度高，除规划化出产具有本钱优势外，可以为下流品牌商安稳出产代工。咱们以为本质上大代工厂服务下流涣散的品牌是资源配置的最优解，上游具有较高壁垒，且简单出大代工厂。
公司产品面料首要分为PVC复合面料及TPU复合面料，差异首要在于防水气密资料的不同，其间用于低端产品的PVC面料复合经过托付加工的办法进行出产，而用于高端产品的TPU面料复合由公司自行出产完结。
公司充气床垫、头枕坐垫、野外箱包三大系列产品均以TPU面料为主，首要出产工艺底子相同，包含面料多重处理、热塑性聚氨酯（TPU）多功能复合、 聚氨酯（PU）软泡发泡、高周波熔接、热压成型等环节相同。
在野外休闲用品职业累积超30年的出产运营进程中，公司经过自主研制办法等要害工艺和技能，并具有自主知识产权。在高端TPU复合面料制造中不断将工业链向上游延伸。
现在已把握聚氨酯（PU）软泡发泡、面料涂层、热塑性聚氨酯（TPU）多功能复合、高周波熔接、热压熔接五大野外运动用品中心出产技能以及批量化出产。
野外用品具有多SKU的特色（首要表现在产品品种、结构、规划、资料、规范、类型等方面），品牌商一般要求上游代工厂具有多品类、屡次少数、快速反响的柔性出产才能。公司近年来继续推出新品，且新品奉献收入占比添加，依据公司招股书，公司部分新品营收占比由2019年的4.2%进步至2020年的11.54%。其间2019-20年推出的足球门、包边床、冰包等单品类年均奉献收入均超越700万元。
据公司官网信息，公司TPU充气床垫、PVC自充气垫、冰包及防水包等产品算计SKU数量到达139个。
1）外形规划：具有多种工艺规划和外形特征；2）规范类型：自充气垫具有如SM-001E和SM-001M等多种不同类型。3）资料挑选：充气床垫选用PVC和TPU不同资料，充沛使用不同资料的特性打造不同功能的产品；4）产品结构：公司的充气垫分为打点式、管式、拉筋等多种结构，满意下流客户的多样化差异需求。
究其底子，咱们以为公司产品推新速度快及以及制化程度高首要源于公司纵向一体化布局为其带来的：（1）供应链相对柔性，公司经过纵向一体化的布局，供应链相对柔性，可以完结不同工艺进程相互配合、信息互通，有用把握各出产环节、把握出产节奏，缩短研制新品的时刻，从而操控交货周期；以及（2）产品规划环节相对灵敏，因为把握中心出产技能，公司可灵敏分配不同工艺进程及出产环节，公司可以依据客户不同的产品结构、规划方案、资料挑选、规范等进行定制化规划研制出产。
例如为其供应不同海绵厚度、不同尺度、不同复合办法以及不同色彩的充气床垫等产品。产品规划环节灵敏且供应链相对柔性，两者一起决议公司代工产品具有推新速度快且定制化程度高的特色。
野外运动用品对产品轻质化、耐磨性等专业特色要求严厉，因而研制规划不只包含外观，还包含物理功能。
公司至终注重研制、规划，2021年在根底资料、产品、自动化设备三个方向，要点聚集TPU复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化出产线年以来申请专利数有显着进步，其间实用新型专利、外观规划专利数量添加较大。公司2016年以来专利申请首要会集在充气垫、充气床垫、充气沙发、充气吊床、充气泵，到2020年底公司具有国内外专利132项。
从研制投入来看，公司近年研制费用率及研制人员比重挨近野外休闲用品职业平均水平，且跟着近年来公司绑定下流全球头部品牌商安稳添加，研制费用继续进步。产出方面，公司规划、研制投入的安稳添加为技能立异供应支撑。
除规划化出产具有本钱优势外，一体化供应链具有下流客户高度注重的质量自主可控特性。
公司作为头部代工厂，在供应链办理、出产办理、质控等方面具有竞赛优势，可以为下流品牌商削减库存量、下降对资金的的占用。公司从制膜、复合到制品加工一体化布局，对出产环节的把控有利于进步产品质量及出产安稳性。
为涣散世界贸易危险，以及考虑到东南亚人力本钱较低，公司2021年出资6831万元建造越南野外用品出产基地，进一步进步出产安稳性。
优势表现一：公司产品遍及选用更耐磨、易加工、环保、无气味的TPU资料。
公司产品遍及选用TPU面料，TPU 面料广泛使用于医疗、健身器材、箱包、充气产品范畴。TPU资料较PVC：（1）硬度规模更广，可经过改动TPU的各种反响组分的份额得到不同硬度的产品，而且跟着硬度的添加，产品依然坚持杰出的弹性和耐磨性；（2）热安稳性较好，TPU资料在较热的环境中作业不简单变形；（3）耐寒性杰出，因为玻璃态改动温度比较低，在零下35度仍坚持杰出的弹性、和婉性和其他物理功能；（4）易加工，TPU资料可选用常见的热塑性资料的加工办法进行加工，如注塑、挤出、压延等。在气味和环保程度方面；（5）环保无气味：TPU资料较PVC没有刺激性气味且环保安全。
境外客户供货商挑选规范高，公司21年与迪卡侬签定战略协议。公司产品以外销为主，境外客户一般对进口商品及供货商在产品质量、产品规范、产品环保性等诸多方面有严厉要求，且跟着环保认识的遍及，越来越多的境外客户开端要求产品应当具有低碳、环保的特性。
世界闻名客户在挑选供货商时具有一套严厉的资质确认规范。现在公司现现已过迪卡侬、LSO LP、REI、Exxel等首要客户认证，客户粘性较强。2021H1，公司经过了迪卡侬严厉的系统查核，正式同迪卡侬签定战略协作伙伴协议，为后续品类继续拓宽做衬托。
公司多年阅历打磨、所完结的晋级迭代具有客户验证。境外客户对供货商挑选规范高，凭仗优异的出产才能，2006年以来公司逐渐进入历德超市、迪卡侬、SAE TO SUMMIT、REI等全球头部野外运动品牌供应链，且与头部客户达到战略协作协议。
展望未来，咱们以为公司依据继续安稳的出产优势以及现有客户资源优势。拓品的技能堆集有所保证，且公司客户生长性较强，新品获取客户订单确认性较高。有望充沛获益于后疫情年代职业需求高添加。
迪卡侬供货商挑选把关严厉，具有完善质量系统点评。供货商在与迪卡侬正式协作之前，需求进入迪卡侬的供货商挑选流程，迪卡侬会从供货商的企业性质、产能、出产工艺、工厂环境、仓储以及劳动力本质等方面资质归纳调查，点评合格的供货商还需求经过迪卡侬法国总部的严厉审阅，鉴定进程由各方一起参加，防止独自决议计划导致的决议计划失误。
在成为迪卡侬的正式供货商后，还会对供货商产品质量进行第二方和第三方审阅，其间第二方审阅是依照自己的审阅规范对供货商进行审阅，第三方审阅是指由正规的审阅认证组织依照国家规范进行审阅，审阅完毕后供货商有必要对存在的问题进行纠正，否则将无法继续协作。
公司于2021H1经过迪卡侬的系统查核，正式与其签定了战略协作协议。估计可以为公司后续品类拓宽作业敞开新的开展节奏。
经过多年的开展和堆集，公司凭仗杰出的产品及服务质量赢得了很多客户的认可，堆集了优质的全球客户资源，与迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、REI、历德超市等中心客户坚持长时刻的战略协作关系。
公司自2010年进入迪卡侬供应链后，至今已协作超越12年时刻。公司与头部客户树立长时刻、安稳的协作关系，具有杰出的协作根底、协作粘性较大。
公司占其首要客户的收购份额比重较高。2017年以来迪卡侬奉献营收份额从18.1%继续添加至2021年的29.0%。
公司作为头部供货商，其规划、出产才能可较好的满意客户推出适用于多元消费场景、多消费层次产品的需求。
公司最大的客户迪卡侬是全球野外运动职业抢先的运动用品零售商，2020年全球零售额1008亿元。
疫情期间集团受冲击较小，全球线上出售额激增，电商占比2020年同比进步11pct至19%，抗危险才能进步。
公司2019新推出的足球类别产品销量较大， 2020年足球类别新品销量连续添加，一起新款浮标类产品销量上升。因而2019、2020向迪卡侬出售的其他类产品销量及收入同比大幅添加。2022年公司推出防水&保温箱包、PVC冲浪板等新品，有望奉献成绩弹性。
募投项目投产后估计充气床垫、防水包等产能别离进步超80%、110%。近年公司充气床垫产能继续进步，2018-19年产能使用率均在90%以上，2020受疫情罢工停产的影响，短期下降至81.4%。
公司2021年出产455万张充气床垫，197万个防水包，195万个枕头坐垫及116万个其他产品，并于2021年上市募资，拟别离出资4.75、1.88、0.68、1.11亿元建造改性TPU面料及野外用品智能出产基地、野外用品自动化出产基地改造项目、越南野外用品出产基地，以及建造支撑新产品研制的研制中心。
估计一切项目完结后，每年可添加产能2100万平方米TPU复合面料，375万张充气床垫，590万只防水包及枕头坐垫等野外产品。
经过开始预算，估计2024年募投项目悉数投入运用后，估计充气床垫产能较2021年进步超80%，防水包、头枕坐垫及其他野外用品归纳产能进步超越110%。
除中心产品充气床垫外，2021年公司野外箱包、头枕座椅等野外用品营收均呈现较大起伏的添加，2021年营收同比别离添加59.6%、37.4%。2020年以来野外箱包及头枕座椅产品出售均价相对平稳，营收添加首要由销量添加驱动。2021年下流需求旺盛、订单量添加，野外箱包、头枕座椅的出产和销量增速显着，两者销量同比别离添加55.5%、40.3%。其间箱包销量添加尤为显着，主因新产品冰包销量添加所形成的。
量：公司募投项目继续投产驱动产销量添加，2024年改性TPU面料及野外用品智能出产基地建造项目、越南野外用品出产基地建造项目完结后充气床垫产能别离添加300、75万件。估计2022-24年销量别离同比+13.4%/+15.0%/+19.3%；
价：公司TPU类充气床垫占比仍有进步空间。随占比进步，床垫均价估计2022-24年别离+6.1%/+5.7%/+2.5%；
毛利率：公司在工业链具有竞赛力，且前史毛利率水平较可比公司相对平稳，有望经过涨价消化大部分的原资料上涨本钱，假定毛利率坚持在43%。
量：公司近年活跃拓宽防水箱包、保温箱包产品事务。随公司拓品类，2021年技能堆集+产线%/+24.9%。
毛利率：公司有望经过涨价可以消化大部分的原资料上涨本钱。且参阅箱包制造商开润股份的野外休闲箱包毛利率处于27%-28%。假定公司野外箱包毛利率安稳在27%。
量：2020年公司该项事务受疫情影响，顾客出行需求下降，头枕坐垫产品销量下降36.0%。2021年销量反弹，同比添加41.0%。估计2022年受疫情重复、远程出行削减等要素影响，销量增速放缓。但长时刻随动态清零方针常态化，人们出行频率添加，增速有望康复至疫情前水平。估计2022-24年销量同比别离+3.6%/+77.9%/+20.4%；
价：前史出售均价动摇较大，假定2022-24年均价为前史三年均值13%；
（1）产能开释进展假定：假定年产300万张充气床垫出产基地项目及年产75万张充气床的越南出产基地项目2021-24年别离新增产能105、95、90、85万张。
（2）非床垫产能结构及投进节奏假定：考虑野外箱包、头枕座椅及其他品类2021年各自新增产值别离占三者算计的比重，假定野外用品自动化出产基地项目550万件归纳产能中40%是野外箱包、30%是头枕座椅、30%是其他品类。且期间投产节奏为线性添加。
当时估值低于上市以来1/4分位。纵向比照看，自2021年5月上市以来，公司PE-TTM走势在阅历较大震动后，状况较为平稳，与平均水平违背较小。
2022年3月以来受微观环境及商场流动性影响有必定回落，当时PE-TTM为28.78X（2022/5/30），低于上市以来1/4分位（28.7X），处于较低水平。
可比估值：公司是国内充气床垫细分龙头，首要产品包含充气床垫、野外箱包、头枕座垫等野外运动用品。横向比照看，野外运动用品职业可比公司中，部分上市公司的产品触及野外用品范畴，但因为不同公司在产品、及其细分使用场景等方面存在必定差异，所以详细添加起伏有必定差异。咱们选取类似性较高的牧高笛、浙江永强和开润股份做为可比公司。到2022年5月30日收盘价，可比公司2022年平均PE为33X。
公司是充气床垫细分龙头，处于连续性优异的后疫情年代高生长供应链，供应链位置结实，具有多维验证。中心品类添加趋势连续，新品继续放量。
募投项目投产带动收入添加。估计2022-24年归母净赢利2.8/3.6/4.5亿元，对应当时股价PE为25/19/16倍，当时PE-TTM低于上市以来1/4分位。
近年来受国内外野外运动商场全体开展局势杰出等要素影响，公司运营成绩不断进步。但假如未来全球微观经济开展状况动摇较大，影响公司产品的商场需求状况，则将对公司的运营开展发生较大影响。
国内疫情对供应链形成负面影响：疫情发生以来，公司运营状况杰出，出产端并没有遭到过大冲击，2021年运营收入及外销收入金额较2020年同期均有显着上升。但新冠病毒的传染性极强，所带来的不确认要素较高。假如国内新冠疫情蔓延到公司的出产地址或上游企业，而且政府采取了罢工停产的办法以操控疫情，则公司的产品供应将会遭到较大起伏的冲击。
汇率大幅动摇危险：欧洲、北美洲、大洋洲等兴旺国家和区域具有大批野外运动爱好者，为浙江天然的首要出售区域。估计未来几年海外商场仍是公司首要出售区域。
公司的出口事务首要以美元结算，人民币相较于美元的汇率动摇将对公司的运营成绩发生影响。人民币增值短期内可能给公司形成汇兑丢失，并下降公司出口产品的价格竞赛力。
原资料价格大幅上涨：公司出产所用的首要原资料包含TPU粒子、TPU膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，且直接资料占公司运营本钱的比重较高，所以上述原资料收购价格的动摇对公司运营成绩的影响较大。公司首要原资料价格受世界经济局势、石油价格、各国进出口方针、供求关系等多方面要素影响，呈现必定起伏的动摇。
公司收购部分会依据物料特色和供货商实践状况，确认各物料的收购周期和收购量。关于部分商场价格变化较大的原资料，公司会归纳考虑商场价格变化趋势、收购机遇进行提早备货以安稳原资料收购价格。但假如原资料价格未来呈现大幅上升或继续剧烈动摇，将对公司的运营成绩发生晦气影响。
